走出財務(wù)深淵，巴薩上演了一場驚心動魄的“杠桿”自救。變賣家當(dāng)、透支未來，只為留住競爭力。這條荊棘之路，是孤注一擲的豪賭，更是會員制俱樂部在金元時代的艱難求存。The Athletic作者Chris Weatherspoon就講述了這段故事。

巴薩那段低迷歲月，看起來總算翻篇了。

上賽季他們重奪西甲冠軍，近三年兩度捧杯，一掃本世紀(jì)初連續(xù)三年無冠的陰霾。歐冠也六年來首次闖入半決賽。盡管上周末客場不敵皇馬，但巴薩此前在各項賽事中已拿下國家德比四連勝。這支球隊，終于重拾競爭力。

足球世界向來如此：場上掙扎，場下必不安寧。巴薩近年來的場外大戲堪稱跌宕起伏——成本與債務(wù)飆升，各種騷操作和財務(wù)手段令人眼花繚亂。甚至催生了一個足壇新詞：“杠桿”。

這些杠桿構(gòu)成巴薩財務(wù)圖景的關(guān)鍵部分，即便部分操作早在數(shù)年前就已啟動。它們對諾坎普的財務(wù)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，正如持續(xù)進(jìn)行的翻修工程，讓球隊暫時告別了這座傳奇主場。

近年想理清巴薩財務(wù)狀況近乎天方夜譚，其復(fù)雜程度如同對戰(zhàn)九頭蛇——剛厘清一筆復(fù)雜交易，立刻又冒出兩筆新的。這家加泰羅尼亞豪門在10月公布24/25賽季財報時，宣稱實現(xiàn)了“全方位經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與運(yùn)營效率提升”。

但一如往常，豪言壯語之下，真相往往更微妙。

巴薩的處境確實比幾年前改善不少。“復(fù)蘇”一詞用得恰如其分，而杠桿操作也確有其不得已。

但這些操作將巴薩帶向何方？答案錯綜復(fù)雜。要回答這個問題，我們得回溯：這家曾是世界最富有的俱樂部之一，是如何跌入財務(wù)谷底的。

巴薩財務(wù)概況表

2017年8月4日，25歲的內(nèi)馬爾在巴黎王子公園球場邊笑容燦爛，手舉巴黎圣日耳曼球衣。在為巴薩效力四個賽季后，這位巴西前鋒選擇在巴黎開啟新生。作為內(nèi)馬爾離隊的代價，巴薩收到了2.22億歐元，這至今仍是足球史上最高轉(zhuǎn)會費。

內(nèi)馬爾的轉(zhuǎn)會似乎印證了老東家的財力雄厚。離開時，他身后的俱樂部已連續(xù)六年盈利，工資占比低于收入的60%，營收增長穩(wěn)?。喝齻€賽季增長1.64億歐元，增幅達(dá)34%。

巴薩當(dāng)時6.48億歐元的營收位列足壇第三，僅落后皇馬和曼聯(lián)不到3000萬歐元。沒有其他俱樂部突破6億大關(guān)。如今，他們又手握史上最高轉(zhuǎn)會費，可謂錦上添花。

然而，內(nèi)馬爾轉(zhuǎn)會帶來的并非持續(xù)繁榮，恰恰相反。

巴薩在17/18賽季再次盈利，但考慮到這筆創(chuàng)紀(jì)錄轉(zhuǎn)會費，盈利規(guī)模微不足道。俱樂部錄得2010萬歐元稅前盈余，但這還是計入了超過2億歐元球員交易利潤后的結(jié)果。運(yùn)營業(yè)績大幅下滑，從16/17賽季的1050萬歐元盈利，暴跌至1.768億歐元虧損（見下圖）。

直到上賽季，他們才重新實現(xiàn)運(yùn)營利潤。

如今巴薩的基礎(chǔ)盈利能力已恢復(fù)

這一頹勢主要歸因于一個因素：球員支出。

在2017年夏窗前的七個賽季，巴薩在球員薪資和轉(zhuǎn)會攤銷（將轉(zhuǎn)會費在合同期內(nèi)分?jǐn)偟哪瓿杀荆┥系目傊С稣急仁冀K低于60%，僅有一次略超（14/15賽季為60.3%）。而17/18賽季，這一比例飆升至81.3%。

在計算巴薩這種級別俱樂部的其他運(yùn)營成本前，每1歐元中就有81分被球員相關(guān)成本吞噬。而這些其他成本歷來高昂。俱樂部財務(wù)結(jié)構(gòu)迅速惡化。

他們非但未將內(nèi)馬爾的轉(zhuǎn)會費用于長期投資，反而即刻揮霍一空，甚至變本加厲。

內(nèi)馬爾離隊當(dāng)年，巴薩在球員注冊上豪擲3.474億歐元，主要投向新援（見下圖）。庫蒂尼奧和登貝萊的轉(zhuǎn)會費均超1億歐元。2019年7月，格列茲曼同樣以過億身價加盟。截至19/20賽季，巴薩三年間球員轉(zhuǎn)會支出高達(dá)9.603億歐元，凈支出3.99億歐元。2017至2019年間，球隊在薪資和攤銷上的支出從3.674億歐元猛增至5.939億歐元，增幅達(dá)2.266億歐元（62%）。

內(nèi)馬爾離開后，巴薩的開支急劇增加

昂貴引援自然伴隨高額工資，但當(dāng)時另一樁重磅事件同樣推波助瀾：梅西的續(xù)約。

2017年11月25日，內(nèi)馬爾離隊數(shù)月后，在登貝萊和庫蒂尼奧加盟之間，梅西簽下新約，留隊至2021年夏。

巴薩官方公告著重突出了梅西7億歐元的新解約金條款，卻未透露未來43個月俱樂部需付出多大代價。三年多后，西班牙《世界報》獲取并曝光合同細(xì)節(jié)，真相才浮出水面。

數(shù)字令人瞠目，尤其在巴薩財務(wù)狀況已極度緊張之時。這份2017年底達(dá)成、追溯至當(dāng)賽季初的合同，規(guī)定梅西未來四年潛在薪資總額高達(dá)5.552億歐元。

其中，阿根廷人的工資及形象權(quán)合同總額達(dá)2.886億歐元，續(xù)約獎金1.152億歐元，2020年2月后留隊的忠誠獎金再添7790萬歐元。合同其余部分與表現(xiàn)掛鉤，故并非全額兌現(xiàn)，但梅西在該合同下的預(yù)估總收入仍達(dá)5.15億歐元。

這筆巨款本身已足夠震撼，結(jié)合背景更顯驚人。從17/18賽季到20/21賽季，除巴薩外，僅有兩家俱樂部四年總工資支出超過此數(shù)。除皇馬和馬競外，梅西的稅前預(yù)估收入超過了西班牙其他任何俱樂部的全體員工工資總和。同期工資支出第四高的塞維利亞，總額為4.793億歐元，比梅西的預(yù)估總收入還少3600萬歐元。

梅西實際上并未在合同期內(nèi)收齊全部款項，他是眾多同意延遲領(lǐng)取大額工資以緩解巴薩財務(wù)危機(jī)的一員。

這些延遲支付源于另一記重創(chuàng)俱樂部財政的巨錘：新冠疫情。

幾乎沒有行業(yè)能幸免，但在足球界，最富有的球隊感受最深。主場大門緊閉，巨額工資照付，俱樂部收支嚴(yán)重失衡。

巴薩的比賽日收入從18/19賽季的1.749億歐元驟降至兩年后的2370萬歐元。梅西等人同意的工資延遲支付，使受疫情影響最嚴(yán)重的兩個賽季總工資從5.419億歐元降至略低于4.9億歐元，但整體收入減少2.62億歐元，遠(yuǎn)抵消了這部分節(jié)省。德勤2021年盡職調(diào)查報告顯示，高達(dá)3.89億歐元的球員薪資被延遲支付，凸顯了巴薩在疫情期間的窘境。

當(dāng)然，延遲支付不意味著賬單最終無需償付。

俱樂部財政崩潰，加之梅西于2020年8月提交離隊申請，最終導(dǎo)致主席巴托梅烏在當(dāng)年10月被迫下臺前辭職。接任者是再度回歸的拉波爾塔，他曾在2003至2010年擔(dān)任巴薩主席。

拉波爾塔帶著拯救巴薩財務(wù)的計劃上任，并急于將大部分責(zé)任歸咎于巴托梅烏為首的管理團(tuán)隊。

20/21賽季，巴薩錄得5.554億歐元稅前虧損，創(chuàng)下足球俱樂部史上最慘淡財務(wù)紀(jì)錄。

盡管拉波爾塔強(qiáng)調(diào)“前任管理層的嚴(yán)重失誤”是“巴薩史上最糟糕財報”的根源，但這巨額虧損部分也是新管理層的主動選擇。該賽季，巴薩對球員賬面價值減值1.606億歐元，并計提了8410萬歐元與稅務(wù)及法律訴訟相關(guān)的撥備。這些費用雖經(jīng)俱樂部審計師認(rèn)可，但也助拉波爾塔團(tuán)隊從21/22賽季起呈現(xiàn)更干凈的賬目。

在拉波爾塔第二個任期的首個完整賽季（21/22），俱樂部確實扭虧為盈，但存在重要前提。

這就引出了“杠桿”。

在2024年底向體育仲裁法庭的陳述中，巴薩表示，現(xiàn)任董事會當(dāng)選后即認(rèn)識到“變現(xiàn)部分（俱樂部）非體育資產(chǎn)是恢復(fù)凈資產(chǎn)最有效且?guī)缀跏俏ㄒ煌緩健薄Ｋ麄兎Q此舉旨在“避免對會員造成直接影響，同時保持場上競爭力”。

巴薩不僅要緩解整體財務(wù)困境，還要應(yīng)對西甲的壓力——其陣容成本限制規(guī)則帶來了無盡麻煩（見下圖）。該規(guī)則旨在限制俱樂部超支，從預(yù)期收入中扣除非體育支出，剩余金額即為該賽季球隊陣容支出上限。關(guān)鍵在于，SCL（Squad Cost Limit，陣容成本上限)是前瞻性的，通過提前限制球員注冊來防止債務(wù)累積。

到2022年初，巴薩財務(wù)已如此糟糕，其SCL竟為負(fù)數(shù)（負(fù)1.444億歐元）。這顯然無法滿足，實際意味著他們無法注冊新球員，必須大幅增加收入或削減開支才能破局。

西甲球隊成本上限的劇烈波動凸顯了巴薩近期財務(wù)狀況不穩(wěn)定

疫情后既無法也不愿大幅提高會員費，同時不愿犧牲競技實力，俱樂部最終決定變賣長期資產(chǎn)換取短期輸血。

若聽似不負(fù)責(zé)任，需指出巴薩與皇馬一樣，在擺脫財務(wù)困境時比多數(shù)豪門更受限。例如，皇馬于2022年出售翻新后伯納烏運(yùn)營業(yè)務(wù)部分權(quán)益，換取3.6億歐元20年收益。

會員制屬性及由此導(dǎo)致的注資能力有限，意味著兩家俱樂部必須穩(wěn)健經(jīng)營。而在21世紀(jì)頭二十年的大部分時間里，巴薩確實如此。2003至2019年間，他們僅兩個賽季虧損，期間累計凈稅前利潤達(dá)2.288億歐元。

當(dāng)形勢急轉(zhuǎn)直下，疫情又雪上加霜時，巴薩的應(yīng)對選項遠(yuǎn)少于巴黎（2019-2024年所有者注資達(dá)6.714億歐元）、曼城或切爾西等俱樂部。后兩家憑借昔日雄厚注資（及必要時持續(xù)輸血的預(yù)期），在20/21賽季全球足球因空場運(yùn)營掙扎時，仍合計豪擲4.68億歐元引援?；蛟S巧合，當(dāng)賽季歐冠決賽正是曼城對切爾西。

巴薩本可懸崖勒馬般削減球員支出，但在需與石油資本及國家財富角逐歐洲賽場的時代，他們選擇優(yōu)先短期收益而非長遠(yuǎn)規(guī)劃，亦在情理之中。

首輪杠桿于2022年6月啟動，巴薩宣布出售未來25年10%的西甲電視轉(zhuǎn)播分成。買方美國投資集團(tuán)第六街支付了2.671億歐元，數(shù)周后又以4.004億歐元購得另外15%的權(quán)益。

總計，巴薩放棄未來25年國內(nèi)轉(zhuǎn)播收入的25%，即刻換取6.675億歐元現(xiàn)金。首筆交易計入21/22財年，次筆計入22/23財年。

現(xiàn)金注入幫助抵消了后一財年近2億歐元的運(yùn)營現(xiàn)金赤字。巴薩擁有未知成本的回購權(quán)，可在25年期限前提早贖回這些權(quán)益。但與此同時，出售意味著他們放棄了可觀的年度收入。

巴薩在多年巨大虧損之后，基礎(chǔ)盈利能力已恢復(fù)

轉(zhuǎn)播收入的變化一目了然。上賽季因闖入歐冠四強(qiáng)，該收入增長3%。但24/25賽季的轉(zhuǎn)播權(quán)收入僅恢復(fù)至21/22年水平——那是巴薩享有全額西甲分成的最后一年。

自與第六街交易以來，巴薩已移交約1.2億歐元轉(zhuǎn)播收入，占杠桿融資額的18%。即便西甲轉(zhuǎn)播權(quán)價值直至2047年合同到期維持不變，巴薩放棄的轉(zhuǎn)播收入總額將達(dá)10億歐元——比2022年出售權(quán)益所得高出50%。實際上，這筆交易相當(dāng)于一筆利率3.5%的25年期貸款，且這還是在轉(zhuǎn)播權(quán)不增值的前提下。

為堅守場上競爭力，巴薩在22/23賽季投入1.629億歐元引援（西甲最高），主要簽下拉菲尼亞、孔德和萊萬。但西甲并未全盤認(rèn)可第六街交易款項可立即計入，導(dǎo)致俱樂部重金引進(jìn)的球員竟無法注冊。

于是，伴隨第二次轉(zhuǎn)播權(quán)出售，當(dāng)季再拉動兩個杠桿，均與巴薩工作室相關(guān)。該實體由巴托梅烏設(shè)立，主營視聽內(nèi)容制作。至2022年，它被拉波爾塔視為快速紓困的捷徑。

7月29日，巴薩將Bridgeburg Invest S.L.（俱樂部為部分出售巴薩工作室資產(chǎn)而設(shè)的實體）24.5%的股份售予基于區(qū)塊鏈的平臺Socios，作價1億歐元。13天后，制作公司Orpheus Media以同樣價格購得另外24.5%股份。

這兩筆交易為巴薩帶來1.929億歐元凈收益，且操作不止于此。俱樂部仍持有Bridgeburg 51%股份，但將其重新歸類為聯(lián)營公司而非子公司，意味著控制權(quán)喪失。因此，他們可將這部分股權(quán)計為當(dāng)期賬面收益，而無需合并Bridgeburg的財務(wù)報表。

后一杠桿并無現(xiàn)金交割，但憑借49%股份售得2億歐元，巴薩將其51%持股估值定為2.082億歐元。

結(jié)合兩次股權(quán)出售及15%轉(zhuǎn)播權(quán)處置，這些杠桿僅在22/23賽季就創(chuàng)造了8.015億歐元會計利潤。西甲據(jù)此同步上調(diào)了巴薩的SCL額度。這十分必要：當(dāng)賽季巴薩工資賬單飆升至6.257億歐元，創(chuàng)俱樂部紀(jì)錄并位列歐洲足球史第三，增長主要來自此前延遲支付的薪資。

當(dāng)西甲發(fā)現(xiàn)巴薩從Socios和Orpheus Media處僅各收到1000萬歐元Bridgeburg股份首付款時，態(tài)度再度轉(zhuǎn)變。兩家買家隨后將部分股份轉(zhuǎn)售給德國公司Libero Football Finance及荷蘭NIPA Capital。巴薩后來通過德國法院向Libero追討款項。

財務(wù)杠桿對巴薩的影響

巴薩工作室交易為底線貢獻(xiàn)了4.01億歐元，但此后大部分被逆轉(zhuǎn)。23/24賽季，巴薩對兩筆1億歐元股權(quán)交易的應(yīng)收款計提1.35億歐元減值，實質(zhì)上承認(rèn)了款項無法收回。

巴薩工作室爭議之大，致使前任審計師Grant Thornton對其23/24財報出具保留意見。這意味著什么？簡言之，審計師不認(rèn)可巴薩通過Bridgeburg對巴薩工作室股權(quán)的估值。鑒于股權(quán)出售款未能收回，Grant Thornton認(rèn)為巴薩工作室（后更名為巴薩視覺）股權(quán)價值高估需減值；巴薩不同意，故審計師指出俱樂部賬目估值存在重大錯報。巴薩拒絕在23/24賽季確認(rèn)減值，但在最新報表中重述當(dāng)年數(shù)據(jù)時進(jìn)行了計提。

新審計師已取代Grant Thornton。盡管巴薩接受了一年前堅決反對的減值看似奇怪，但需知西甲成本控制規(guī)則是前瞻性的。既然23/24賽季已成過去，回溯確認(rèn)8610萬歐元減值損失（導(dǎo)致當(dāng)年稅前虧損飆升至2.045億歐元）的負(fù)面影響（至少在國內(nèi)）已減小。

2021年主席競選敗給拉波爾塔、可能再度參選的維克托-豐特，近期指認(rèn)延遲計提減值暴露了“缺乏透明度”，是董事會向會員隱瞞虧損的例證。

上賽季減值持續(xù)。在取消拆分巴薩媒體（整合俱樂部所有數(shù)字及視聽業(yè)務(wù)，Bridgeburg及巴薩視覺隸屬其下）上市計劃后，后者與巴薩制作（原持有Bridgeburg股份的實體）合并。

這使俱樂部對巴薩制作的持股從100%降至53.4%，且合并后的協(xié)同管理意味著巴薩制作不再納入巴薩集團(tuán)報表合并范圍。控制權(quán)喪失的價值重估，加上對巴薩制作整體價值的重新評估，導(dǎo)致巴薩24/25財年計提6500萬歐元減值。22/23賽季確認(rèn)的與巴薩視覺相關(guān)的4.011億歐元收益中，已有2.862億歐元被減值。

對上賽季損益表的這記重?fù)舯涣硪粋€杠桿抵消。

諾坎普翻修最終將新增9600個VIP坐席，以高價出售。今年1月，俱樂部完成了其中475個座位的“個人座位許可證（PSL）”銷售，PSL有效期最長30年。

本質(zhì)上，俱樂部未來三十年將這些座位的使用權(quán)售予買家，后者可自用或轉(zhuǎn)售授權(quán)。巴薩放棄座位權(quán)以換取穩(wěn)定收入。此輪已售的475個PSL為俱樂部創(chuàng)收1億歐元。

在這1億歐元中，巴薩將7160萬歐元確認(rèn)為24/25賽季收入，剩余2840萬歐元計入未來期間（賬目未明確分?jǐn)傄罁?jù)）。

要理解為何巴薩與西甲SCL的纏斗仍在繼續(xù)，試想若剔除全部PSL收入，上賽季稅前業(yè)績將是8000萬歐元虧損。這也正是諾坎普重啟如此關(guān)鍵的原因。

會否采取更多類似措施尚不確定。

2022年6月，拉波爾塔獲會員批準(zhǔn)可出售巴薩授權(quán)與商品子公司最多49.9%股權(quán)。此事至今未果，司庫費蘭-奧利弗上月明確表示BLM不會出售。

巴薩避免拉動此杠桿的意圖顯而易見。BLM上賽季營收突破1.5億歐元。僅此商業(yè)子公司的收入，就超過了除皇馬、馬競、塞維利亞和皇家社會外所有西甲俱樂部的最新總營收。

2014年4月初，巴薩會員進(jìn)行了一次歷史性投票。

超過2.7萬名會員（占投票人數(shù)的72%）批準(zhǔn)了“新諾坎普計劃”，旨在升級擴(kuò)建主場及周邊區(qū)域。除改造足球場外，還將新建巴烏布勞格拉納館，供籃球隊、手球隊、曲棍球隊及室內(nèi)足球隊使用。

全部工程原定于2017年5月至2021年3月四年內(nèi)完成。項目預(yù)算6億歐元，由三部分均攤：新諾坎普2億歐元命名權(quán)收入、2億歐元正向運(yùn)營現(xiàn)金流及2億歐元銀行貸款。然而，近十二年后，項目仍在進(jìn)行，成本早已失控。

原定6億歐元預(yù)算在2021年拉波爾塔回任主席時被棄，當(dāng)時工程幾無進(jìn)展，更別提如期竣工。僅能容納6000人的克魯伊夫球場（女足、B隊及U19主場）已建成。

同年末，會員就項目融資再次投票，以較2014年更高的支持率通過了拉波爾塔的新方案。

新批準(zhǔn)的預(yù)算上限高達(dá)15億歐元，是原預(yù)算的1.5倍。諾坎普工程費用飆升至9億歐元，遠(yuǎn)超原定的4.2億。新巴烏布勞格拉納館及周邊設(shè)施成本從9000萬歐元漲至4.2億。甚至區(qū)域規(guī)劃撥款也從2000萬歐元增至1億歐元，幅度驚人。

四年過去，修訂方案再度延期，資金持續(xù)流出：22/23賽季投入1.06億歐元，次年增至3.22億歐元，上賽季再投4.15億歐元。截至2025年6月，項目資本支出已達(dá)9.75億歐元（見下圖）。后續(xù)投入仍將巨大。

巴薩的支出遠(yuǎn)超原計劃

竣工之日遙遙無期。翻新后的諾坎普原計劃在本賽季初基本完工，但巴薩至今仍在為哪怕部分開放而努力。本賽季西甲前兩個主場被迫安排在狹小的克魯伊夫球場，此后移師曾承辦1992年奧運(yùn)會的臨時主場蒙特惠奇奧林匹克體育場。上周俱樂部宣布，本周五將在諾坎普舉行公開訓(xùn)練課，最多容納2.3萬名球迷，“作為體育場逐步重啟的一部分”。

延期只會加劇財務(wù)沖擊。諾坎普計劃支出已近10億歐元，這還未包括遷出主場導(dǎo)致的收入損失。蒙特惠奇球場上座率僅約為22/23賽季諾坎普8.3萬均值的一半，每一次延期都推遲了巴薩營收的反彈。

俱樂部聲稱諾坎普計劃最終將帶來2.5億歐元年收入。這筆錢至關(guān)重要，不僅用于日常運(yùn)營，更關(guān)乎項目自身成本償付。項目對資產(chǎn)負(fù)債表的影響顯著，拉波爾塔甚至說服會員臨時取消俱樂部章程第67條關(guān)于債務(wù)上限的規(guī)定。

正如需要杠桿應(yīng)對巨額運(yùn)營虧損（替代所有者注資），他們也不得不尋找其他方式支付日益增長的諾坎普計劃賬單。

答案便是大規(guī)模借貸。

2018年，巴薩債務(wù)僅6720萬歐元。下一賽季雖借入與諾坎普計劃相關(guān)的首筆4000萬歐元，但俱樂部借貸量顯著攀升。18/19賽季再增1.6億歐元與項目無關(guān)的債務(wù)，次年疫情襲來，給本已承重的財務(wù)擊出窟窿。

足球停擺后不久，巴薩動用了1.178億歐元此前未使用的短期融資額度。至2021年6月，俱樂部資金需求迫切，甚至向高盛申請8000萬歐元過橋貸款以“支付未來三個月內(nèi)所有必須支付的賬單（如工資、水電費、稅費等）”。同月，會員應(yīng)要求批準(zhǔn)與高盛進(jìn)行5.25億歐元債務(wù)重組，最終從該美資機(jī)構(gòu)獲貸總額達(dá)5.95億歐元。

這筆貸款每年從俱樂部抽走約3000萬歐元還款，且2031/32賽季需一次性支付2.657億歐元。利率未知但預(yù)計較低；巴薩公告稱目標(biāo)利率為3%。

加上9.077億歐元諾坎普計劃債務(wù)及其他零星借款，總債務(wù)達(dá)14.5億歐元——冠絕世界足壇。

隨著工程繼續(xù)，這一數(shù)字只增不減。

甚至連確定債務(wù)數(shù)字也非易事。

一年前，巴薩總債務(wù)報18.1億歐元并被廣泛報道。兩年前為16.2億。為何在諾坎普計劃成本攀升的當(dāng)下，最新數(shù)字反降至14.5億？

答案在于會計處理變更。

諾坎普計劃債務(wù)由2023年設(shè)立的證券化基金持有，專為項目融資。簡言之，該基金主要通過發(fā)債募集資金，再轉(zhuǎn)貸給巴薩用于建設(shè)?；貓髣t是未來通過翻新后諾坎普的額外收入償還貸款。

該基金原被視為受巴薩控制，故其資產(chǎn)與負(fù)債納入合并報表。但基金活動不僅限于向俱樂部輸血。成立初期，它募集了超10億歐元債務(wù)，遠(yuǎn)超出巴薩當(dāng)時所需。

因此，上賽季債務(wù)數(shù)字包含了證券化基金的全部借款，無論是否已轉(zhuǎn)貸給俱樂部。

此番，新審計師認(rèn)定巴薩實際不控制該基金，其資產(chǎn)與負(fù)債不應(yīng)納入合并報表。故僅計入巴薩欠基金的債務(wù)。由于此金額低于基金總借款，債務(wù)數(shù)字較23/24財年下降。

現(xiàn)實中，巴薩債務(wù)仍在攀升。隨著諾坎普計劃成本持續(xù)增長至完工，基金債務(wù)總額預(yù)計將重現(xiàn)于俱樂部賬本。

巴薩財務(wù)問題不僅困擾西班牙監(jiān)管機(jī)構(gòu)。連續(xù)兩個賽季，他們以不同方式觸犯了歐足聯(lián)規(guī)定。

22/23賽季，他們因收入分類錯誤受罰，試圖將首筆2.67億歐元轉(zhuǎn)播權(quán)出售收益計入盈虧平衡考核。巴薩對此決定及50萬歐元罰款提起上訴，但CAS仲裁小組支持歐足聯(lián)，認(rèn)為罰金“實際偏輕”。

即使剔除這2.67億歐元交易，巴薩當(dāng)季仍勉強(qiáng)滿足盈虧平衡要求，部分歸因于疫情相關(guān)調(diào)整。但一年后情況有變，歐足聯(lián)對杠桿操作較西甲更為嚴(yán)厲，巴薩在新規(guī)“足球收益”實施首年即超標(biāo)。為此，他們被再罰1500萬歐元，并與歐足聯(lián)達(dá)成兩年和解協(xié)議。

后續(xù)財務(wù)處罰可能接踵而至。若巴薩在本賽季或下賽季超出約定的足球收益目標(biāo)，每年最高將被罰2250萬歐元——這還僅限超標(biāo)額不超過2000萬歐元。若任一年度超標(biāo)超2000萬歐元，將被視作違反和解協(xié)議，歐戰(zhàn)禁賽一年。

24/25賽季巴薩再錄虧損，但840萬歐元的金額較往年顯著收窄。這包括了7160萬歐元PSL收入（大概率不可重復(fù)），但抵消因素將是諾坎普重啟后的持續(xù)收益——無論何時實現(xiàn)。

足球成本曾是巴薩痼疾，盡管上年度增至4.714億歐元（工資加攤銷），但較2019年恐怖峰值已降超1.2億。結(jié)合重回增長軌道的營收，俱樂部八年來首次實現(xiàn)運(yùn)營利潤（7210萬歐元）。工資占收入比例降至52%，為十二年來最低。

營收增長主要由商業(yè)收入大漲驅(qū)動。巴托梅烏時代雖以揮霍聞名，但商業(yè)開發(fā)成績斐然。其執(zhí)政五年間至疫情前，該收入流翻倍增長，部分得益于18/19賽季通過設(shè)立BLM將零售業(yè)務(wù)收歸自營。

巴薩的商業(yè)收入已逐步恢復(fù)

增長仍在延續(xù)。巴薩將PSL收入計入商業(yè)項，但即便視其為一次性收益剔除，按德勤口徑估算，其商業(yè)營收可能仍突破5億歐元。

這得益于與全球品牌的大手筆合作。與耐克續(xù)約年入1.08億歐元，2028年將漲至1.2億。合同還包含1.58億歐元簽約獎金。諾坎普命名權(quán)及胸前廣告贊助商Spotify年付5500萬歐元。BLM業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)豐厚。

另一方面，盡管財務(wù)改善，球員銷售收入反降，與巴托梅烏時代相反。天價出售內(nèi)馬爾本應(yīng)引發(fā)理性引援，卻開啟災(zāi)難性支出循環(huán)，盡管賣人一度是健康收入來源。2017至2020年，巴薩錄得3.769億歐元球員交易利潤，恰巧抵消同期4.323億歐元運(yùn)營虧損。

此后賣人收益縮水，即便23/24賽季通過出售登貝萊、凱西和尼科-岡薩雷斯獲利8060萬歐元。過去五賽季球員銷售總利潤僅8140萬歐元，若非21/22賽季對球員價值計提1.6億歐元減值，數(shù)字將更難看。此利潤水平在西甲中游，遠(yuǎn)落后于兩家馬德里俱樂部及歐洲多家對手。

即使是西甲內(nèi)部對比中，巴薩最近的球員交易也表現(xiàn)平平

拉波爾塔任內(nèi)轉(zhuǎn)會支出下降，至少自2022年夏窗引進(jìn)拉菲尼亞、孔德和萊萬后如此。過去兩賽季凈支出僅390萬歐元。剛結(jié)束的夏窗凈支出大致持平，盡管從曼聯(lián)租借拉什福德涉及高額工資。

縮減支出已成常態(tài)，即便巴薩決策仍時有違背回歸穩(wěn)健的初衷。

去年夏窗達(dá)尼-奧爾莫的鬧劇便是明證。

這位從萊比錫6000萬歐元引進(jìn)的新援，如同2022年三人組一樣，簽約后無法注冊，最終因新隊友克里斯滕森長期傷缺才獲準(zhǔn)上半賽季出場。隨后一月，因西甲質(zhì)疑俱樂部對VIP座位收入的確認(rèn)，奧爾莫及新援保-維克托僅在相關(guān)部門介入后方完成注冊。

盡管轉(zhuǎn)會支出減少，巴薩截至6月底的8170萬歐元凈轉(zhuǎn)會債務(wù)仍是西甲最高，反映聯(lián)賽其他球隊支出緊縮。他們?nèi)郧防颇醽?230萬歐元、奧爾莫3370萬歐元、孔德2500萬歐元，以及羅克1720萬歐元、費蘭-托雷斯1380萬歐元和萊萬1130萬歐元。本賽季需凈支付1.002億歐元轉(zhuǎn)會分期款（未來賽季凈應(yīng)收1850萬歐元），短期現(xiàn)金流進(jìn)一步承壓。

當(dāng)比較球隊成本時，巴薩近期較低的轉(zhuǎn)會支出顯而易見

即便有奧爾莫等引援，巴薩6月底的陣容成本仍居全球前15開外。球員賬面價值更低，僅1.889億歐元，但俱樂部在最新報表中強(qiáng)調(diào)，此數(shù)字與現(xiàn)代轉(zhuǎn)會市場變現(xiàn)潛力毫無可比性。

巴薩聲稱“（陣容）價值超賬面凈值10億歐元以上”，雖為主觀判斷，但距事實不遠(yuǎn)。亞馬爾、加維、費爾明-洛佩斯、巴爾德和庫巴爾西等拉瑪西亞青訓(xùn)瑰寶賬面價值極低，若出售將收獲天價轉(zhuǎn)會費。僅亞馬爾的市場估值便被多家機(jī)構(gòu)常態(tài)評估超3億歐元。

確認(rèn)市場價值雖提升財務(wù)形象，卻可能削弱競爭力——而不愿出售球星正是當(dāng)初走上杠桿之路的部分原因。

留住低成本球員控制轉(zhuǎn)會支出，但另一面是這些球員深知自身價值并索要相應(yīng)待遇。巴薩足球工資賬單再度攀升，上賽季增長2630萬歐元（7%）。亞馬爾新合同（年值可達(dá)4000萬歐元）僅最后一個月計入上賽季數(shù)據(jù)，故本年度工資再漲毫不意外。

巴薩依然是個謎團(tuán)。

換作其他行業(yè)或俱樂部，大幅削減成本、告別財務(wù)豪擲應(yīng)是當(dāng)務(wù)之急。但在加泰羅尼亞，在人氣關(guān)乎執(zhí)政壽命的拉波爾塔帶領(lǐng)下，巴薩選擇不斷尋求新奇的融資手段。拉波爾塔面臨2026年選舉，其決策認(rèn)可度將見分曉。只要屆時戰(zhàn)績不崩盤，他有望連任。

巴薩近年轉(zhuǎn)會支出受控，但為留住新星工資仍居高不下。基于最新數(shù)據(jù)，24/25賽季5.1億歐元工資賬單在歐洲僅次巴黎和曼城，但這還包括養(yǎng)著其他項目運(yùn)動員及龐大賽場外員工團(tuán)隊的成本。

遠(yuǎn)未回歸常態(tài)。

上賽季，即便核心指標(biāo)反彈，巴薩財務(wù)仍存足夠解釋空間，導(dǎo)致俱樂部兩度更換審計師。

他們未與Grant Thornton續(xù)約，Crowe審計了24/25財年報表。此間還有未披露的第三家審計機(jī)構(gòu)短暫介入，據(jù)信與巴薩試圖全額確認(rèn)PSL收入有關(guān)。盡管《阿斯報》報道其為巴塞羅本土事務(wù)所Abauding，但身份從未官宣，Abauding亦未回應(yīng)本報確認(rèn)請求。

審計師的頻繁更迭難言吉兆。

最新報表中大量的數(shù)據(jù)重述同樣如此。

重述過往數(shù)據(jù)非其獨有，但巴薩近年頻繁回溯，折射出俱樂部多年尋覓非常規(guī)手段脫困的軌跡。

即便預(yù)測25/26賽季營收超10億歐元，今夏他們?nèi)陨钕菸骷滓?guī)則困境。八月，拉波爾塔董事會以個人資產(chǎn)為抵押，借款700萬歐元提升SCL額度，方在新賽季前注冊拉什福德及新門將瓊-加西亞。

盡快全面重啟諾坎普至關(guān)重要。

債務(wù)如山，這本身并非問題，但昔日財務(wù)創(chuàng)傷已動搖未來信心。近期對諾坎普計劃中4.24億歐元債務(wù)的重組，將平均利率降至5.19%，但仍比皇馬球場債務(wù)的3.2%高出兩個點。如此高額債務(wù)需數(shù)十年償還，更高利率將影響巴薩與伯納烏老對手的競爭實力。

斷言巴薩已徹底擺脫幾年前深淵為時尚早。

諾坎普延期非高效運(yùn)營之兆。國內(nèi)外合規(guī)之戰(zhàn)持續(xù)不斷。短期負(fù)債仍遠(yuǎn)高于資產(chǎn)。整體盈利遙遙無期。俱樂部持續(xù)尋求非常規(guī)融資；近期取消的巴薩對維拉里爾邁阿密之戰(zhàn)，吸引力正在于潛在創(chuàng)收。

然而拉波爾塔的豪賭在若干層面正見效。

賽場上，巴薩重歸競爭，再現(xiàn)激情。在弗利克調(diào)教下，他們擁有價值充盈的青年近衛(wèi)軍。教訓(xùn)顯而易見，一如二十年前：信任青訓(xùn)遠(yuǎn)勝揮金引援。

后者曾幾近摧毀他們。

從迷茫到覺醒的旅程，依舊精彩。

“不只是一家俱樂部”？誠不我欺。